bigpo.ru
добавить свой файл
1
n=«Изменения в законодательстве о рынке ценных бумаг»~sz=184877;pg=1;te=Докладчик: Заместитель председателя Комитета Государственной Думы РФ по кредитным организациям и финансовым рынкам Анатолий Аксаков~cat=~t=Закон~!~


Доклад


12 ноября 2004 года

VI Конференция участников рынка ценных бумаг


Круглый стол «Изменения в законодательстве о рынке ценных бумаг»


Перспективы развития законодательства о ценных бумагах


Докладчик: Заместитель председателя Комитета Государственной Думы РФ по кредитным организациям и финансовым рынкам Анатолий Аксаков


Особенности момента


С начала обсуждения и подготовки первых законопроектов прошло уже более десяти лет (рабочая группа по закону «О рынке ценных бумаг» была создана в 1994 году, принят – в 1996 году). Однако за прошедшие десять лет фронт законодательных работ не уменьшился, а пожалуй даже расширился.

Ключевое качество новых законодательных инициатив – их комплексность. По сути законодатель все чаще решает вопросы, которые оказываются на границе двух или нескольких областей. Речь идет не просто о законодательстве о ценных бумагах, а также о корпоративном, банковском и как правило налоговом законодательстве, параллельно могут возникать вопросы гражданского или конкурсного права.

Наглядным примером такого закона явился закон «Об ипотечных ценных бумагах», который пока так и не заработал из-за недостаточной проработанности и комплексности изменений.

Другая особенность работы законодателя на сегодняшний момент состоит в большом количестве «хвостов». Существует целый ряд тем, о которых и в Думе, и в Правительстве и на рынке говорят уже несколько лет, однако воз и ныне там. Законопроекты, если и были подготовлены, то забракованы и либо уже отклонены, либо должны быть заменены новыми редакциями. Среди таких долгоиграющих тем – законы об инсайдерской информации и о срочном рынке. В данном случае, видимо, можно говорить о недостаточной координации ведомств и недостаточной политической воле. Потому что с актуальностью тем и необходимостью изменений никто не спорит, но как только готовится конкретный текст к нему появляется сразу слишком много концептуальных претензий.

И наконец третья наша застарелая проблема – это очень медленное расширение числа финансовых инструментов. Говорится об этом очень много, но результата за последнее время не было достигнуто. Современные финансовые техники и новые финансовые инструменты по-прежнему изгои на российском финансовом рынке. Правда, участники обходят и эту трудность – рынок все более смешается на Запад. Иностранные юрисдикции способны предоставить участникам как уже существующий ликвидный рынок, так и необходимые юридические формы. Тем самым можно говорить о чрезвычайно тревожном факте – потере конкурентоспособности российским финансовым рынком. Во многом причиной такой неконкурентоспособности является слабая законодательная база и отсутствие необходимого рынку инструментария.

Таким образом, еще раз указывая на проблемы рынка хочу отметить:

- сложность и комплексность новых необходимых и разрабатываемых документов (законопроектов),

- низкий уровень приоритетности с точки зрения власти и как результат большое число «зависших» и нерешенных проблем,

- и как следствие – утрата рынком конкурентоспособности.

Дума всех хорошо известно содержание последнего Плана Правительства по развитию финансовых рынков. В нем обозначены как меры по развитию законодательства, так и в целом нормативной базы, а также организационные шаги.


^ Инсайдерская информация


Весной Дума отклонила прежнюю редакцию закона «Об инсайдерской информации» при этом мы вязли на себя инициативу подготовить Концепцию нового законодательного акта, которая бы учла все высказанные претензии. Такая работа проделана и в конце месяца мы намерены представить в Думе новую концепцию закона, разработанную с учетом последнего европейского опыта и предложений профучастников. Тема инсайдерской торговли весьма актуальна для российского рынка. Несмотря на то что данный термин не используется в законодательстве, средства массовой информации регулярно сообщают о подозрениях такого рода.

Инсайд проявляется на всех сегментах рынка – на рынке акций, на рынке облигаций, на рынке валютных ценных бумаг.

Только за последний год более десяти громких случаев попали на первые страницы газет.

Информация об объединении ЮКОС и Сибнефть в апреле 2003 года. Оценочный доход инсайдеров более 10 млн долларов.

Сведения о производственных планах и финансовых показателях «Сибнефти» в январе 2004 года. Оценочный доход инсайдеров более 2 млн долларов.

Ситуация с облигациями Московского комбината хлебопродуктов, чудом избежавших дефолта, в марте 2004 года. Оценочный доход инсайдеров более 1 млн долларов.

Дважды повторившаяся история с международными рейтингами России. В октябре 2003 года за два часа до опубликования нового рейтинга Moody’s рост на рынке еврооблигаций России. 27 января 2004 года за 15 минут до официального объявления о повышении рейтинга России агентством Standart&Poors, начался резкий рост российских акций и облигаций на биржах.

В России отсутствует ответственность за подобные действия.

Кроме того, нет реальных механизмов, позволяющих выявлять и предотвращать такие действия.

Концептуальным положением Законопроекта является запрет лицам, располагающим инсайдерской информацией (из числа первичных и вторичных инсайдеров) при определенных совершать сделки с инсайдерскими ценными бумагами, передавать инсайдерскую информацию третьим лицам и консультировать на ее основе, а также манипулировать рынком. Действия, на которые налагается названный запрет, обобщенно обозначаются термином «инсайдерская торговля» и манипулирование (злоупотребления). Таким образом закон служит цели ограничить, вплоть до запрета, инсайдерскую торговлю, а также обеспечить возможность контроля за соблюдением этого запрета со стороны государственных надзорных органов. Цель закона – предотвращение, выявление и пресечение случаев инсайдерской торговли и манипулирования рынком. Предметом закона должно являться не регулирование отношений по поводу инсайдерской информации: он прежде всего направлен на предотвращение, выявление и пресечение операций с ценными бумагами, осуществляемых лицами, располагающими инсайдерской информацией или осуществляющими манипулирование.



Срочный рынок


Другая старая проблема – законодательство о срочном рынке и о деривативах. Мне кажется, что здесь критическая масса уже накоплена и можно ждать решений в течение 2005 года. Важно опять не погрязнуть в решении теоретических задач. Рынок внебиржевых инструментов нуждается прежде всего в исковой защите и неттинге. И это задачи первоочередной важности. Все прочие сегменты срочного рынка в принципе могут развиваться и неплохо развиваются и нынешних законодательных рамках. Для них нужно говорить о последовательном совершенствовании законодательства.

Все более очевидными становятся проблемы, связанные с неразвитостью инструментов страхования рисков. Главными причинами этого оказывается слабость страховой отрасли и отсутствие развитого рынка деривативов.

Несмотря на бурный рост страховой индустрии, она до сих пор находится в стадии становления. Суммарная капитализация национальных страховых компаний не позволяет говорить об их заметном влиянии на экономику. Доля страховых услуг в ВВП немного превышает 2 %.

Куда более серьезное отставание имеет место на рынке деривативов. Суммарные объемы и качество этого рынка оказываются не сопоставимы с потребностями экономики. Среднегодовой объем срочных биржевых операций составляет не более 10 млрд долларов, при размере ВВП около 550 млрд долл. Отношение суммарной величины открытых позиций к макроэкономическим показателям оказывается и вовсе ничтожным. Кроме того, речь идет о крайне ограниченном выборе инструментов – фьючерсах на акции, индексы и валюту. В результате экономические субъекты не могут использовать торгуемые на национальном рынке инструменты в целях страхования валютных, процентных или ценовых рисков.

Развитие торговли деривативами в России тормозится целым рядом причин, среди которых: относительная молодость финансового рынка, наследство августовского кризиса 1998 года, отсутствие поддержки со стороны государства, законодательные пробелы. Причем последний фактор эксперты, как правило, выделяют особо.

Дистрофия рынков, имеющих ключевое значение в системах риск-менеджмента, оказывает резко негативное влияние на сектор государственных финансов, поскольку покрывать большую часть рисков вынуждено государство и федеральный бюджет. Таким образом построение системы рыночного управления рисками приобретает для России стратегическое значение.

Если до весны Правительство не внесен предложений по изменению Гражданского кодекса – прежде всего в части судебной защиты, и законодательства о банкротстве – в части неттинга. То депутаты, видимо, сделают это сами. Соответствующие законопроекты нами уже готовятся.


Секьюритизация


Еще одна важная тенденция, о которой необходимо упомянуть – это возрастание роли банков как участников рынка ценных бумаг: и прежде всего не как трейдеров, а как эмитентов. Банкиры в конце концов осознали (и здесь катализатором выступил летний кризис), что рынок ценных бумаг остается важным незадействованным резервом рефинансирования банковской системы. Пока же рынок капиталов и в частности рынок рублевых эмиссионных ценных бумаг оказывается слабо востребован банками. Таким образом единственным источником длинных пассивов российских банков оказываются западные валютные кредиты.

Можно сказать, банки сегодня просто игнорируют рынок эмиссионных ценных бумаг. На начало года стоимость обращающихся на рынке долговых обязательств банков составляла около 20 млрд долларов. Однако это в основном векселя и сберегательные сертификаты. Объем выпущенных банками рублевых облигаций не превышает 20 млрд. рублей. Для сравнения – объем средств только физических лиц, привлеченных в депозиты, превышает полтора триллиона рублей. То есть в 80 раз больше.

Эти цифры заставляют всерьез задуматься как о путях развития банковской системы, так и о месте банков на фондовом рынке. Очевидно, что без выхода банков на рынок капиталов, использования новых видов ценных бумаг и финансовых инструментов банковская система просто не сможет аккумулировать достаточные объемы длинных денег.

Сегодня мы всерьез говорим о необходимости выхода банков на новый уровень – выпуск облигаций, обеспеченных залогом ипотечного покрытия – ипотечных облигаций. Однако надо признать, что еще не пройдет первый этап. Кредитные организации пока не освоили в полной мере выпуск обычных, не обеспеченных корпоративных облигаций. Конечно, наличие обеспечения повышает надежность долговых бумаг банков, позволяет повысить интерес со стороны инвесторов. Видимо, наиболее интересный сегодня вид таких бумаг – ипотечные облигации, которые обеспечены залогом ипотечного покрытия. Законодательство об ипотечных ценных бумагах, возможно, это наиболее значительное приобретение рынка за последний год. В перспективе объем этого рынка будет исчисляться десятками миллиардов долларов. Не менее важна и его роль в реализации экономической и социальной политики.

Кардинальным и современным решением проблем в данной сфере могла бы стать секьюритизация финансовых активов, в том числе кредитных организаций. Совместно с Международной финансовой корпорацией мы думаем о том, как превратить в законопроекты прелагаемые ей подходы. Через неделю мы проводим в Думе презентацию Доклада МФК, который посвящен правовым проблемам развития законодательства о секьюритизации в России и предложениям по совершенствованию законодательства. Более двух лет активно обсуждается идея внедрения на российской почве новых финансовых технологий: прежде всего секьюритизации и выпуска ценных бумаг, жестко привязанных к активам эмитента – asset-backed securities. Близкие по смыслу идеи законодатель уже заложил в законе «Об ипотечных ценных бумагах» в виде ипотечного агента – спецюрлица, выпускающего ипотечные ценные бумаги и не ведущего другой деятельности.

Как и деривативы, секьюритизация дает новые инструменты, позволяющие управлять рисками и продавать риски, прежде всего кредитные. На развитых рынках обращается целый класс соответствующих ценных бумаг, которые сегодня не известны в России – кредитные ноты (credit-linked notes), сертификаты участия в кредитном риске и т.д.

Пока в этой сфере российские финансовые посредники являются полностью безоружными – в России отсутствует регулирование этого сегмента рынка. В результате в выигрышной ситуации оказываются западные финансовые институты. Договоры как правило заключаются по британскому праву и российские кредитные организации оказываются в роли «подмастерьев» у своих западных коллег.


^ Ипотечные ценные бумаг


До конца года будут приняты поправки в закон «Об ипотечных ценных бумагах, которые относятся к регулированию выпуска облигаций с ипотечным покрытием, а также содержат дополнительные требования к ипотечному покрытию. В законе «Об ипотечных ценных бумагах» устанавливается, что ипотечное покрытие исключается из конкурсной массы при банкротстве кредитной организации, осуществляющей эмиссию облигаций с ипотечным покрытием. И за счет этих средств будет происходить удовлетворение держателей бумаг. Это позволит многократно повысить надежность ценных бумаг данного вида. Вместе с поправками в закон «Об ипотечных ценных бумагах» мы предлагаем внести соответствующие изменения в законы «О несостоятельности (банкротстве)», «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций».

В закон вводятся две новые статьи, которые регулируют порядок продажи ипотечного покрытия в случае банкротства. В случае принятия арбитражным судом решения о признании организации – эмитента облигаций с ипотечным покрытием банкротом и об открытии конкурсного производства, из имущества указанной организации, составляющего конкурсную массу, исключается имущество, входящее в состав ипотечного покрытия, залогом которого обеспечивается исполнение обязательств по облигациям.

Права (требования) кредиторов - владельцев облигаций с ипотечным покрытием не включаются в реестр требований кредиторов организации – эмитента указанных облигаций. При этом формируется реестр требований кредиторов - владельцев облигаций с ипотечным покрытием на основании данных реестра владельцев облигаций с ипотечным покрытием,

Владельцы облигаций с ипотечным покрытием вправе претендовать на удовлетворение своих требований в рамках конкурсного производства только в пределах суммы, недополученной при продаже ипотечного покрытия в порядке, предусмотренном настоящей статьей.

Далее новые поправки предусматривают две принципиальные возможности: (1) сохранение ипотечного покрытия, когда происходит его продаже целиком новому лицу и к этому же лице переходят все обязательства по ипотечным бумагам, и (2) распродажа покрытия, когда происходит досрочное погашение бумаг. Дословно в проекте сказано: «Реализация ипотечного покрытия может осуществляться путем (1) продажи ипотечного покрытия с обязательством покупателя выполнить все условия, предусмотренные решением о выпуске (выпусках) облигаций, обеспеченных залогом данного ипотечного покрытия, (далее – замена эмитента) или (2) продажи имущества, составляющего ипотечное покрытие, с распределением полученных денежных средств между владельцами облигаций, обеспеченных залогом данного ипотечного покрытия (далее – продажа ипотечного покрытия)».

Процедуру реализации ипотечного покрытия в целях удовлетворения требований владельцев облигаций с ипотечным покрытием осуществляет конкурсный управляющий в порядке, предусмотренном настоящей статьей.

Конкурсный управляющий обязан продать составляющее ипотечное покрытие имущество и осуществить расчеты в соответствии с настоящей статьей не позднее девяти месяцев со дня принятия арбитражным судом решения о признании организации - эмитента облигаций с ипотечным покрытием банкротом и об открытии конкурсного производства.

Продажа имущества, составляющего ипотечное покрытие, осуществляется в порядке, установленном Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)".

Денежные средства, входящие в состав ипотечного покрытия и полученные при реализации ипотечного покрытия направляются на удовлетворение требований владельцев облигаций с ипотечным покрытием, включенным в реестр кредиторов – владельцев облигаций с ипотечным покрытием. Если при выпуске облигаций с ипотечным покрытием была установлена очередность исполнения обязательств по нескольким выпускам облигаций, обеспеченных одним ипотечным покрытием, требования владельцев облигаций с ипотечным покрытием удовлетворяются в установленной очередности.


Кроме того, новые поправки дают право банку напрямую выпускать ипотечные сертификаты участия.

Также вводится возможность многотраншевых, структурированных выпусков ипотечных ценных бумаг.

В законе также определяются жилищные ипотечные облигации (когда в ипотечное покрытие включаются только жилищные кредиты, нет кредитов под недострой и нет кредитов под коммерческую недвижимость). В дальнейшем такие облигации будут допущены в состав активов пенсионных фондов.

Не менее важно снятие запрета на выпуск облигаций, которые сегодня установлен в Гражданском кодексе, законах об АО и ООО (ограничение объема эмиссии собственным капиталом, которое отменяется).


^ Центральный депозитари


В последнее время актуализировалось обсуждение темы Центрального депозитария. Под таким названием эта тема обозначена в Плане Правительства по развитию финансового рынка. Участники рынка уже даже начали активно обсуждать предварительный вариант Концепции закона «О Центральном депозитарии».

И тут как мне кажется возникла недопонимание между участниками обсуждения. С 2001 года в Думе обсуждаются поправки в закон «О рынке ценных бумаг», которые содержат новые редакции статей 7 и 8 закона (регулирующих депозитарную и регистраторскую деятельность). Поправки были приняты в первом чтении, хотя все признавали их несовершенство.

Критика закон в этой части начала звучать сразу с его принятия (в 1996 году). Поправки готовились с 1998 года, но были внесены лишь в 2001 году и приняты более года назад. За это время российские депозитарии и регистраторы сделали огромный шаг вперед. Для всех стало очевидно несовершенство нынешней редакции закона. Однако мнения разных экспертов относительно дальнейших шагов разошлись. Обсуждаются несколько возможных стратегий:

- не трогать закон до тех пор, пока не проясниться ситуация с созданием Центрального депозитария и перспективами развития инфраструктуры,

- устранить очевидные технические несовершенства закона (в части депозитарной и регистраторской деятельности) и ограничиться лишь точечными поправками,

- заново переписать статьи 7 и 8 закона, чтобы максимально приблизить их к реальности,

- подготовить новый подробный закон «Об инфраструктуре фондового рынка».

Думается, что ключевое противоречие здесь лежит во все еще не в полной мере защищенных правах собственника. Российский крупный бизнес хотел бы видеть такую систему учета, которая гарантировала его от потери собственности, корпоративный войн и двойных реестров. При этом единственным гарантом сложившегося распределения собственности могло бы, по мнению бизнеса, стать государство. С этой точки зрения задачи обращения ценных бумаг, или то, что профучастники называют Центральным расчетным депозитарием отодвигаются на второй план. В свою очередь для государства более актуальной представляется не задача упрощения расчетов, а повышение прозрачности системы учеты при одновременном достижении договоренностей с крупным бизнесом о новых правилах игры. С возможностью оперативного контроля за тем, как бизнес выполняет эти правила, например, в части открытия структуры собственников. Тем самым с точки зрения крупного бизнеса и государства задача создания Центрального депозитария по сути подменяется задачей построения Центрального (контролируемого государством) регистратора – гаранта прав собственности. Такой подход естественным образом входит в противоречие с идеей создания Центрального расчетного депозитария.

На мой взгляд, было бы разумно развести эти две задачи и по крайней мере не смешивать их. Для этого необходимо разобраться с терминологией и существом проблем, которые наметила решить каждая из сторон.


^ Снижение кредитных рисков – обеспечение и кредитные истори

Важной задачей является повышение надежности инструментов, обращающихся на рынке, особенно в условиях высоких кредитных рисков и низкой степени доверия к контрагентам. Обеспечение исполнения обязательств – это один из основных способов, применяемых участниками финансовых рынков для снижения рисков, прежде всего кредитного риска. Особенно важно обеспечение при выдаче долгосрочных кредитов. Правовые неопределенности здесь серьезно сдерживают эффективное использование обеспечения. Это в свою очередь ограничивает объемы деловой активности банков и иных финансовых организаций. На финансовых рынках обеспечительные схемы обычно означают передачу ценных бумаг, денежных средств или иного имущества одной стороной контрагенту, в том числе с использованием клиринговой или расчетной организации.

В настоящее время, один из основных подходов к обеспечению обязательств является использование залога. Не случайно в банковской стратегии вопросам совершенствования законодательства о залоге уделяется особое место. В этом случае залогодатель остается владельцем актива. Однако существует ряд правовых причин не позволяющих эффективное использование залога как обеспечения в финансовом секторе:

обременительные и трудные для исполнения правила создания, сохранения и исполнения;

невозможность использования денежных средств в качестве залога, а также залог банковского счета;

ограничения на использование предмета залога залогодержателем (если он передается залогодержателю);

ограничения на эффективное распоряжение залогом, в том числе по его реализации, при неисполнении обязательств должником;

невозможность передачи в залог будущих прав требования или имущества, которое будут приобретено в будущем;

третья очередность удовлетворения залоговых кредиторов и другие.


Предполагается серьезная модернизация законодательства о залоге. В частности, предлагается укрепить права кредиторов, в первую очередь залоговых и создать условия для становления эффективной системы регистрации залогов, в том числе на движимое имущество.

В частности, Стратегия развития банковского сектора предлагает внеочередное погашение при банкротстве заемщика кредитных требований, обеспеченных залогом, за счет реализации имущества, предоставленного в залог. Указанное имущество должно быть выведено из конкурсной массы при банкротстве должника. Предлагается также упростить и унифицировать процедуры обращения взыскания на предмет залога и удовлетворения обеспеченных залогом требований кредиторов.

В этих целях намечено внесение изменений в Гражданский кодекс Российской Федерации, Федеральные законы "О залоге", "О несостоятельности (банкротстве)", "О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций".

Стратегия предлагает расширить возможность использования внесудебных процедур обращения взыскания на недвижимое имущество, являющееся предметом залога, путем предоставления права залогодержателям заключать нотариально удостоверенное соглашение с залогодателями - юридическими лицами в любой момент действия обязательства, вытекающего из кредитного договора, а не только после возникновения оснований для обращения взыскания на заложенное имущество. Требования к обеспечению обязательств на финансовом рынке в России должны быть такими же, как и в странах с развитыми рынками капитала. Правовые механизмы должны обеспечивать конкурентоспособность российского рынка. Для этого необходимо создать безопасный и стабильный режим для проведения операций на рынке.

Другой законопроект, который вот-вот выйдет из Думы, пока как будто прошел мимо участников фондового рынка. Однако он – закон «О кредитных историях» -- дает им возможность предложить клиентам формирование кредитной истории. Это возможно в том случае, если они, например, предоставляют им заем ценных бумаг.


Проект закона в мае 2004 года был внесен депутатами в Думу, а в июне-июле принят во первом и втором чтениях. Этот документ входит в состав пакета законопроектов, подготовленного Правительством и Парламентом и направленным на развитие рынка доступного жилья.

Принятие закона позволит банкам, и не только банкам, на основе договоров с кредитными бюро начать формирование масштабных баз данных кредитных историй. Однако немедленного эффекта от его принятия не последует. К тому же в данном случае договорная база имеет скорее не финансовый, а информационный характер.

Согласно закону кредитная история – это информация, состав которой определен настоящим Федеральным законом и которая характеризует исполнение заемщиком принятых на себя обязательств по договорам займа (кредита) и хранится в бюро кредитных историй. Само бюро кредитных историй должно быть коммерческой организацией, которая оказывает услуги по формированию, обработке и хранению кредитных историй, а также по предоставлению кредитных отчетов, а также проводит скорринг. Мы отказались от идеи Центрального бюро кредитных историй и оставили только Центральный каталог при Банке России. Эта структура хранит только титульные части кредитных историй и помогает конкретному лицу найти те бюро, в которых находится его история.

Информация в бюро кредитных историй предоставляется только при наличии письменного согласия лица. С другой стороны, запрос кредитного отчета также возможен только с письменного разрешения. То есть все действия с кредитной историй по сути должны быть санкционированы ее субъектом.

Полагаю, что кредитные бюро как инструмент контроля за кредитными рисками проявят себя через 3-5 лет. Именно столько времени потребуется для накопления «критической массы» кредитных историй. Поэтому к созданию полноценных бюро требуется активное привлечение небанковского сектора – операторов связи, компаний, предоставляющих потребительский кредит, предприятий жилищно-коммунальной инфраструктуры.

Необходимо искать стимулы для привлечения поставщиков информации, нужны государственные программы по привлечению кредитных бюро в сферу ЖКХ. Привлечение кредитных бюро в коммунальную сферу позволит повысить прозрачность расчетов, оптимизировать платежную инфраструктуру, создать достоверную статистическую базу, организовать эффективную работу с просроченной задолженностью, а также будет способствовать развитию системы ипотечного кредитования.


^ О подготовке Стратегии развития рынка ценных бумаг


Ситуация, складывающая сегодня на рынке ценных бумаг, характеризуется позитивной динамикой и устойчивым ростом. Растут не только котировки, но и увеличивается число эмитентом, крепнет инфрастуктура, население через ПИФы все более активно выходит на рынок. А значит, растет общее число инвесторов.

Кроме того, важное значение имеет субъективный фактор. С созданием нового регулятора – Федеральной службы по финансовым рынкам – многие участники связывают надежды на новые решения сфере надзора, контроля и законодательства.

Однако за всеми эти позитивными моментами, хотелось бы видеть целостную картину и перспективу: прогнозируемый и просчитанные вектор развития.

На повестке дня стоит вопрос о подготовке Стратегии развития российского рынка ценных бумаг на ближайшие четыре года. Наверное, в качестве образца могла бы быть выбрана Стратегия развития банковского сектора.

Необходимо подумать о главной задаче (стратегической цели), которая стоит перед рынком. Например, в банковской программе удалось обозначить ее максимально четко –это увеличение кредитования реального сектора со стороны кредитных организаций. Очень хотелось бы найти такую же емкую формулу для рынка ценных бумаг, но наверно это не так просто. Говорить о росте капитализации, видимо, не верно. Этот показатель зависит от внешне-экономической конъюнктуры. Важным критерием является приход на рынок массового российского инвестора. Но и он не является всеобъемлющим. Более общая цель состоит в повышении конкурентоспособности рынка, которая понимается в самом широком смысле. Таким образом главную задачу Стратегии можно было бы сформулировать так: «Сделать российский фондовый рынок массовым и конкурентоспособным».

Ранее даже звучали предложения о том, чтобы Дума ежегодно рассматривала правительственную Программу развития рынка ценных бумаг (по аналогии с Единой программой государственной денежно-кредитной политики).

Хотелось бы чтобы при этом и законодательные и административные решения оценивались с учетом заявленных в стратегии приоритетов.

Однако не менее важен другой аспект – привлечение внимания власти и населения к самой отрасли ценных бумаг, к осознанию ее важного значения для экономики в целом.